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2022年,因新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多,经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升,经济稳增长面临新的挑战。4月29日,政治局会议在分析研究当前经济形势和经济工作以及对宏观政策、微观政策、产业政策等进行调整指导时强调,“稳步推进股票发行注册制改革,积极引入长期投资者,保持资本市场平稳运行”。

对于企业家和投资者而言,只有理解资本市场全面注册制改革的深意,以及注册制与此前核准制、审批制的本质不同,才能抓住此次资本市场“三十年未有之大变局”背后的确定性增量机遇。

一、全面注册制将在全市场实现:下半年主板市场将迎注册制改革

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中国资本市场正迎来“三十年未有之大变局”,变局的核心便是资本市场顶层制度改革——全面注册制改革。中国A股市场的全面注册制改革被提上日程。

作为率先打响注册制改革“第一枪”的科创板,自2019年7月22日开市以来发展迅速,同时也为其他板块注册制改革打下了坚实的基础。创业板则属于存量市场改革。

借鉴科创板的改革经验,以及2020年3月1日落地的新版《证券法》推动下,创业板注册制改革于2020年6月正式落地,注册制下首批18家企业也于2020年8月24日上市。由于创业板与科创板的定位不同,创业板在注册制改革时更加重视自身特色。

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2022年4月29日,政治局会议在分析研究当前经济形势和经济工作时,强调“稳步推进股票发行注册制改革,积极引入长期投资者,保持资本市场平稳运行”。全市场实现注册制已势在必行。

二、IPO常态化:下半年上市企业数量将大幅提升,过会率90%以上

此前A股审批制与核准制的框架之下,企业能否实现IPO更看重企业过去的盈利能力而不是企业未来的价值成长预期。这便造成了资本市场在帮助处于快速成长期中,但未实现盈利的优秀中小企业实现融资发展的功能缺失。

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全面注册制改革后的中国资本市场,开始逐步补足这一功能的缺失。随着注册制改革后的科创板与创业板平稳发展,以及为创新型中小企业服务的北交所在资产端的加速扩容,A股IPO企业数量也将持续迎来“大年”。

IPO和再融资常态化,助力优秀企业实现直接融资发展,也是2022年下半年宏观经济大盘实现稳定的内在要求。

三、退市常态化:退市新规加速发力,退市企业数量将创历史新高

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审批制与核准制下的A股市场,退市制度基本没有发挥出应有的功能。而从全球主要资本市场整体退市情况来看,退市企业数量常年多于IPO企业数量。

进入注册制时代后,A股市场的监管制度与退市机制更为完善。伴随着2020年12月31日退市新规的落地,“史上最严”退市制度被应用到A股市场的所有板块。

而因退市新规中,新增的组合类财务退市指标“营业收入低于1亿元+扣非前后净利润为负”被退市的企业有29家,这也是退市制度深化改革后的必然结果。

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“十四五”规划明确提出,“全面实行股票发行注册制,建立常态化退市机制,提高上市公司质量”。由此可见,注册制时代的中国资本市场,不仅会持续打开IPO大门,也将会持续对不良资产加速出清。

四、破发常态化:公司上市发行定价更为市场化,一二级套利终结

全面注册制改革与北交所设立彻底打开企业IPO大门后,上市公司资产将不再稀缺,在核准制下的一二级市场估值价差也将不复存在。缺乏价值成长能力且上市前实现股权融资时估值过高的企业,上市首日便会出现破发。

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伴随着A股询价新规于2021年9月18日起正式实施,注册制下新股发行定价开始加速分化。

未来伴随着全面注册制改革在全市场落地,公司上市发行定价将更为市场化,“新股不败”的思维定式将被彻底打破,资金端炒新、Pre-IPO投资等不合理的“制度套利”投机行为将逐步终结,促使新股价值回归理性。对于一二级市场投资人及上市公司而言,都需回归企业长期成长价值本源思维,才可获取应有收益。

五、资本价值分化:资金端更聚焦,上市公司资本价值一九分化加速

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2022年的A股市场,将持续向资本价值的“一九分化”演变。行业头部企业,以及具备成为行业头部能力的早期高增长型企业,将会受到更多资金面的关注,而那些非行业头部企业将逐渐丧失资金端的关注,从而丧失交

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