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AHP 得分——1.49 分,总分的25.2%分位。考虑流动性溢价因素后,我们测算亚香股份AHP 得分为1.49 分,位于非科创体系AHP 模型总分的25.2%分位,位于下游偏上水平。

假设以70%入围率计,中性预期情形下,亚香股份网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是:0.0895%、0.0881%、0.0568%。

产品品种丰富,质量优异,细分市场领先。公司主要生产和销售天然香料、合成香料、凉味剂等,能够满足下游应用领域的较多品类需求。

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亚香股份的多项产品在其细分市场具有领先地位。公司目前能够量产各类香料逾160 种,其中公司WS-23 凉味剂产品2019 年销售量约280 吨,约占全球同类产品80%的市场占有率;天然香料主要产品丁香酚香兰素和阿魏酸香兰素等2019 年共计销售合计约200 吨,约占全球同类产品30%的市场份额。

建立品牌、技术壁垒,拥有众多客户资源。亚香股份已成为我国香料香精行业的知名企业,。

销售区域涵盖了我国及欧美、日本、东南亚等国家和地区,与众多国内外知名公司建立了稳定的业务关系。报告期内,公司产品直接销售给国际十大香精香料公司中的奇华顿、芬美意、、德之馨、花臣、高砂等,通过ABT 等贸易商间接销售给曼氏、森馨等,实现对十大国际香精香料公司的全覆盖,也直接销售给玛氏箭牌、、、薇美姿、都市牧场等国内外知名快速消费品公司。

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香料香精市场规模稳定增长,市场空间潜力大。全球香料香精工业发展成熟,行业保持稳定增长。

全球香精香料的市场规模从2015 年的241 亿美元增长至2019 年281 亿美元,复合年均增长率为5.1%。国内香料香精行业快速发展以及市场规模不断扩大。

预计到2024年我国香精香料行业销售规模将达到977.1 亿元。香料香精市场下游应用广泛且发展良好,产品市场发展前景广阔。

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归母净利增速高于可比均值,营收规模及增速低于可比均值;毛水平低于可比公司,研发支出增速高于可比公司。2019 年-2021 年公司营收复合增速为10.26%,低于可比均值,归母复合增速为3.89%,高于可比均值。

2018 年-2021 年毛分别为32.01%、37.02%、33.01%、33.95%,低于可比均值水平。2019 年-2021 年研发支出绝对规模复合增速为31.57%,高于可比平均。

风险提示:亚香股份需警惕主要原材料价格波动、客户集中度较高、产能利用率进一步下滑导致经营不及预期、消费者行为改变影响下游行业、执行香兰素产品压降计划引致业绩下降等风险。

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(文章来源:上海申银万国研究所)

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